腾讯上市即将满8年。截至3月23日收盘，腾讯市值4085亿港元，超过百度成为中国市值最高的互联网公司。作为一家品牌老、高市值、体量大的互联网公司，腾讯投资价值如何？

　　这里，我们以对腾讯的财务分析为基础，分析长期支撑腾讯增长的网游业务的现状和未来，结合对腾讯现阶段业务拓展的解析并给出我们的看法，为投资者评估腾讯的投资价值提供一些角度我们发现，腾讯正在面临整体放缓，而由于受到（主要是游戏）行业因素的影响，放缓在未来仍可能进一步加深；而可能引领腾讯腾飞的“第二春”，目前依然面目模糊。

　　第一部分：放缓终于来临

　　很长时间以来，投资者都担心，体量如此之大的腾讯，增长速度是不是“该放缓了”。套用乔帮主那伤感的话，”unfortunately, that day has come”（很不幸，这一天终于来了），放缓看上去的确在发生。来看两张图：

　　以上两张图说明了两个问题：第一，中国互联网用户去年依然增长了12%，但腾讯平台上的活跃用户数已经进入稳定期，那种陡增不可能了；第二，腾讯的增长看上去的确受用户增长放缓的影响。用一句话概括，就是腾讯的放缓正在发生。（注：通用会计准则下，摊销费用计入管理费用直接冲减当期利润，但对经营性现金流没有影响；2011年腾讯进行了包括 Riot Games 等多笔投资、收购，对净利润产生一定影响，实际增速放缓比例没那么多。

　　这么多年来，腾讯在靠什么挣钱？ 虚拟物品，和游戏。这么些年过去了，腾讯其实依然在靠这两样东西挣钱，唯一变化的是，腾讯越来越依赖游戏。以上这张图根据腾讯最新公布的2011年年度数据制作，如图所示，2011年腾讯有56%的营收来自游戏。其中，《穿越火线》和《地下城与勇士》两款热门游戏贡献的营收就占到总营收约40%（据未来资产）。

　　上面这张图展示了腾讯网游占总营收比例以及网游营收同比增长率的季度变化，通过图表可以发现：第一，网游营收占腾讯总营收比例越来越大2008年Q1约占27%，2011年Q4占比已提升至56.3%；第二，网游营收的增速在放缓2009年Q2是腾讯网游收入增长的一个小高峰、同比增长率达171%，但2009年下半年开始至今网游营收的同比增长率逐渐出现明显的下降。换句话说，腾讯的收入越来越倚重于网游，但网游本身的营收增速正在下降。

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